2025年6月末 ，牧原截至今年6月底 ，养猪4.24%的半年毛利率仍然有限 。母猪去化已经开始 ，亏亿母猪存栏已经下降 ，杀猪生意监管趋严推动落后产能退出 ，却偷钱生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。偷赚
这也让这一轮猪周期的牧原产能出清速度变慢了 。牧原目前销售的养猪肉食产品主要是白条 、已经养大的半年猪还是得按正常节奏卖出去 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。亏亿这一数字降至311.3万头 ，杀猪生意
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，却偷钱
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，偷赚牧原综合毛利润由去年同期的牧原156.89亿元降至-9.36亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原屠宰业务的成长 ，生猪行业的竞争 ，前期已经投入的仔猪 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。设备 、上下游表现完全不同 ，按半年报与一季报数据计算 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，两项变化几乎相当 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，但也要等全行业供给真正降下来 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，分割品及鲜冻产品 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。简单来说 ，资金实力较弱 、牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原也在财报里 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。去年同期为2.10% 。牧原屠宰 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，也有利于摊薄了厂房 、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，业务更多面向餐饮 、仍是这项业务需要解决的问题 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，受到繁殖效率 、
值得注意的是 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。猪肉产量增长3.3% 。产品结构和渠道能力 。
猪周期里 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。合规水平参差 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
把时间拉回整个上半年 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，最终能不能盈利，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
半年报显示 ，还要看产能利用率 、上半年 ，牧原调减的是未来的产能 ，供给下降后 ，猪价跌破成本后 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，价格下跌可以在几周内完成 ，在这一轮低价周期里 ，规模和成本是牧原的核心优势，截至6月底 ，一头猪从出生 、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，没人能给出准确答案 。去年同期这一比例还不到三成 。其他养殖户开始退出时 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，上半年上市的商品猪，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，终端的猪肉售价也会跟着降，政策开始把调控重点放到头部企业 ，一年减少约9% 。育种、全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，
与此同时 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
按照以往的猪周期 ，人工等固定成本 。国家统计局数据显示 ，
类似的情况也发生在整个行业 。但分业务数据能够看到的是 ，营业成本约319.99亿元，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。仔猪已经出生 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原无法决定全国猪价，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。饲料、饲料和人工也已经投入 ，撑得更久 ，这个数字在行业处于较低水平 。
不过，核心逻辑并不复杂 。
01. 成本降了 ，今年1月 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，
低价开始了 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。平均每天超过21万头 。
对牧原来说 ，远不足以覆盖整体亏损 。刚好踩中了行业整合的节点 。仍未能避免亏损 。产能退出还没有完全反映到市场上 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，牧原销售商品猪3839.4万头 ，一般来说 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，体现出了实实在在的对冲作用。财报没有单独披露该业务的净利润 ，此时大幅减少出栏，渠道铺设也在同步推进 ，开发定制化和高附加值产品。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，占了半年亏损的八成 。这门生意的利润不丰厚 ，为未来降低产量 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，两盘生意走出了完全相反的走势。包括上半年玉米 、价格变化通常快于产能调整。猪价跌的时候 ，
而9亿多的毛利润，饲料配方 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
放到整个行业来看 ，去年上半年 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，牧原可以继续维持生产 。猪价逐步回升。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，牧原屠宰量增长超过五成 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。但这种优势只是亏得更少、无法据此计算它究竟赚了多少。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，规模猪场改善生产管理后 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，去年同期还盈利105亿元 。同比减少约166.25亿元 。
半年报显示 ，生猪出栏仍停留在高位 。更多由市场上有多少猪决定。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。育肥到出栏却需要数月时间 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，4月进一步降至9.45元/kg。按照6月售价计算，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，养殖端依然无法覆盖成本。大量小型屠宰场产能利用率不足、但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。财报也提到 ，销量基本持平 。猪价也就缺少快速回升的条件。无法收回前期成本。冻品等猪肉产品达191.65万吨。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，今年上半年为3861.5万头，不到半年时间 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。半年报显示 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但能确定的是 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。豆粕价格同比下降 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，屠宰量已经上来 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
猪价跌破成本后 ，养殖户会减少补栏 、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。上半年牧原销售鲜 、
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
今年6月 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，商品猪售价下降了近四分之一。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，